發(fa)布日期：2021-10-26

 

中(zhong)荷人壽保險(xian)有限公司 姜(jiang)南

 

    隨著(zhu)國內外利率水平(ping)(ping)不斷(duan)下(xia)行(xing)，維(wei)持(chi)低利率水平(ping)(ping)已成(cheng)新經濟(ji)常(chang)態。這對壽險(xian)行(xing)業(ye)(ye)當(dang)(dang)前的(de)(de)定(ding)價、投資、財務和償付能力(li)狀況產生了巨大的(de)(de)影響。利差損風(feng)險(xian)是當(dang)(dang)前壽險(xian)行(xing)業(ye)(ye)面臨的(de)(de)最主要風(feng)險(xian)之一(yi)。

 

    一、國內外利率變化

 

    利(li)率(lv)(lv)(lv)走(zou)勢從國(guo)(guo)(guo)際主(zhu)要市(shi)場看，美國(guo)(guo)(guo)、德國(guo)(guo)(guo)、日(ri)本(ben)(ben)(ben)已(yi)進(jin)入低利(li)率(lv)(lv)(lv)時代(dai)。美國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)從20世紀80年(nian)(nian)(nian)代(dai)開始持(chi)(chi)續下(xia)(xia)(xia)(xia)行，從2018年(nian)(nian)(nian)開始更是(shi)快(kuai)速下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)，10年(nian)(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)在2020年(nian)(nian)(nian)3月(yue)(yue)份(fen)下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)到(dao)1%以下(xia)(xia)(xia)(xia)，之后維(wei)(wei)持(chi)(chi)在0.6—0.8%低利(li)率(lv)(lv)(lv)區間。拜登出任美國(guo)(guo)(guo)總(zong)統后出臺(tai)一(yi)系列貨幣刺激政策，在通脹預(yu)期(qi)(qi)(qi)下(xia)(xia)(xia)(xia)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)有(you)所上(shang)升，2021年(nian)(nian)(nian)1月(yue)(yue)份(fen)突破1%，截至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)一(yi)季(ji)度末維(wei)(wei)持(chi)(chi)在1.5%左右。日(ri)本(ben)(ben)(ben)從20世紀90年(nian)(nian)(nian)代(dai)就進(jin)入低利(li)率(lv)(lv)(lv)時代(dai)，并持(chi)(chi)續下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)，近5年(nian)(nian)(nian)10年(nian)(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)水平更是(shi)持(chi)(chi)續維(wei)(wei)持(chi)(chi)在0%上(shang)下(xia)(xia)(xia)(xia)，2021年(nian)(nian)(nian)略有(you)回(hui)升，截至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)一(yi)季(ji)度末基本(ben)(ben)(ben)維(wei)(wei)持(chi)(chi)在0.1%以下(xia)(xia)(xia)(xia)。德國(guo)(guo)(guo)從2014年(nian)(nian)(nian)開始10年(nian)(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)就維(wei)(wei)持(chi)(chi)在1%以下(xia)(xia)(xia)(xia)，更是(shi)從2017年(nian)(nian)(nian)開始快(kuai)速下(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)，10年(nian)(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)從2019年(nian)(nian)(nian)3月(yue)(yue)進(jin)入負利(li)率(lv)(lv)(lv)時代(dai)，截至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)一(yi)季(ji)度末維(wei)(wei)持(chi)(chi)在-0.25%上(shang)下(xia)(xia)(xia)(xia)浮(fu)動。

 

    中(zhong)國在(zai)2013年(nian)(nian)底至(zhi)(zhi)2016年(nian)(nian)底利(li)率(lv)快(kuai)速下降(jiang)，10年(nian)(nian)期國債收益率(lv)從(cong)2013年(nian)(nian)底的(de)(de)(de)4.8%下降(jiang)到2016年(nian)(nian)底的(de)(de)(de)2.8%，下降(jiang)了200bps。中(zhong)國從(cong)2018年(nian)(nian)初開(kai)始利(li)率(lv)再次快(kuai)速下降(jiang)，2018年(nian)(nian)初10年(nian)(nian)期國債利(li)率(lv)水平在(zai)4%左右，2020年(nian)(nian)一季(ji)(ji)度(du)末(mo)最(zui)低點達(da)到2.5%，降(jiang)幅達(da)150bps，從(cong)2020年(nian)(nian)二季(ji)(ji)度(du)開(kai)始主要(yao)受輸入性通脹的(de)(de)(de)影響，收益率(lv)有(you)所提(ti)升，截至(zhi)(zhi)2021年(nian)(nian)一季(ji)(ji)度(du)末(mo)維持(chi)在(zai)3.2%的(de)(de)(de)水平。

 

    從中國歷(li)史數據(ju)看，國債(zhai)收益率與名(ming)義(yi)GDP增(zeng)速(su)走勢(shi)高度一致，每(mei)1個百(bai)分(fen)(fen)點(dian)名(ming)義(yi)GDP增(zeng)速(su)的變化(hua)大(da)約對應著(zhu)0.4個百(bai)分(fen)(fen)點(dian)左右10年期(qi)國債(zhai)收益率的同(tong)向變化(hua)，具(ju)體(ti)請見下圖（2020年受疫(yi)情影響，GDP降(jiang)幅(fu)較大(da)，導致該比例(li)異常(chang)）。

 

數據來源：根據Wind資訊數據整理。

圖1 2003-2020年10年期國債即期收益率與GDP增速的對比

 

    從(cong)大(da)趨勢(shi)看(kan)，經濟(ji)界的共識是隨著GDP增速(su)減緩、人(ren)口結(jie)構變化等，低利(li)率時(shi)代可能(neng)長期(qi)存(cun)在。

 

    二、利率下行對壽險行業的影響

 

    由于(yu)壽險(xian)產品(pin)負債(zhai)及其繳費(fei)期(qi)間(jian)的(de)(de)長期(qi)性(xing)，保(bao)險(xian)公(gong)司的(de)(de)負債(zhai)端可為資(zi)(zi)(zi)產端提供穩定的(de)(de)現金流，具(ju)有典(dian)型的(de)(de)長期(qi)性(xing)和跨周期(qi)性(xing)，險(xian)資(zi)(zi)(zi)在應對投(tou)資(zi)(zi)(zi)市場波(bo)動(dong)時本應具(ju)有天然優(you)勢(shi)(shi)。但低利率水平又使長期(qi)穩定的(de)(de)現金流入面(mian)臨著極大的(de)(de)再投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)險(xian)，從而把(ba)行(xing)業(ye)的(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)變成(cheng)劣勢(shi)(shi)。低利率水平給保(bao)險(xian)業(ye)帶來最根本的(de)(de)挑戰是未來成(cheng)本收益匹(pi)配(pei)方面(mian)利差損(sun)風(feng)(feng)險(xian)較大。低利率市場環境下(xia)，壽險(xian)業(ye)務(wu)利差損(sun)問題主(zhu)要受負債(zhai)端成(cheng)本呈現剛(gang)性(xing)、資(zi)(zi)(zi)產端再投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)險(xian)突出、財(cai)務(wu)報表(biao)現行(xing)準則三方面(mian)影響。

 

    （一）負債端成本具有剛性

 

    歷史(shi)高(gao)利(li)率保(bao)單(dan)的(de)教(jiao)訓還(huan)歷歷在(zai)目，截至2020年底行業還(huan)為(wei)歷史(shi)高(gao)利(li)率保(bao)單(dan)計提有(you)9,300億元準(zhun)備金，二十多年前(qian)承保(bao)的(de)高(gao)利(li)率保(bao)單(dan)至今(jin)仍有(you)巨大影響(xiang)。

 

    壽險負債成(cheng)本基本由以(yi)下三部(bu)分(fen)組成(cheng)：第一(yi)部(bu)分(fen)是定(ding)(ding)價利(li)率(lv)，即給被保(bao)險人的(de)(de)保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)利(li)率(lv)，這(zhe)部(bu)分(fen)成(cheng)本是剛(gang)性的(de)(de)、保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)的(de)(de)，2020年(nian)(nian)底行業(ye)(ye)定(ding)(ding)價利(li)率(lv)平均水平為(wei)3.15%左右；第二(er)部(bu)分(fen)是分(fen)紅利(li)率(lv)或萬能結算利(li)率(lv)中(zhong)高于(yu)最低(di)保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)分(fen)，此部(bu)分(fen)是不保(bao)證(zheng)(zheng)(zheng)的(de)(de)。2020年(nian)(nian)行業(ye)(ye)前兩部(bu)分(fen)之和(he)為(wei)4.2%左右；第三部(bu)分(fen)是費(fei)用(yong)(yong)超(chao)支(zhi)，目前行業(ye)(ye)除特大企業(ye)(ye)外普遍(bian)存在實際費(fei)用(yong)(yong)高于(yu)定(ding)(ding)價費(fei)用(yong)(yong)的(de)(de)情況。2021年(nian)(nian)初韜睿惠悅(yue)公布的(de)(de)行業(ye)(ye)2019年(nian)(nian)費(fei)用(yong)(yong)調研報告披露，調研的(de)(de)38家公司中(zhong)，費(fei)用(yong)(yong)超(chao)支(zhi)率(lv)約為(wei)23%。按(an)此比例，2020年(nian)(nian)壽險行業(ye)(ye)費(fei)用(yong)(yong)支(zhi)出6,434億元、總(zong)資(zi)產(chan)19.98萬億元，23%的(de)(de)費(fei)用(yong)(yong)超(chao)支(zhi)占總(zong)資(zi)產(chan)的(de)(de)0.51%。

 

    第一部分成本定(ding)(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)主(zhu)要取(qu)決于監(jian)管規(gui)定(ding)(ding)(ding)（行(xing)業基(ji)本使用(yong)(yong)監(jian)管上(shang)限）。1999年之前定(ding)(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)曾一度達(da)(da)8.8%，由于其成本在整個(ge)保險期(qi)間(jian)鎖定(ding)(ding)(ding)，積(ji)累了巨大的利(li)(li)(li)差損風險。1999年監(jian)管發布《關于調(diao)整壽險保單預定(ding)(ding)(ding)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的緊急(ji)通知(zhi)》，定(ding)(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上(shang)限調(diao)整為(wei)(wei)2.5%，并(bing)一直保持到2012年。2013年監(jian)管開(kai)始推(tui)進費率(lv)(lv)(lv)市場化(hua)改革，放開(kai)定(ding)(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的同(tong)時，鎖定(ding)(ding)(ding)準備(bei)金評估(gu)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上(shang)限，行(xing)業各(ge)公司(si)基(ji)本采用(yong)(yong)監(jian)管規(gui)定(ding)(ding)(ding)的準備(bei)金評估(gu)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上(shang)限作為(wei)(wei)定(ding)(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平，最高定(ding)(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平達(da)(da)4.025%。2019年之后，受低(di)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)環境影(ying)響，評估(gu)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)已有所下降(jiang)，目(mu)前主(zhu)要在3%—3.5%的水(shui)平。

 

    定價利率(lv)在一定程(cheng)度上代(dai)表(biao)了承保業(ye)務的保證成(cheng)本(ben)(ben)，包括未來(lai)收到的續期(qi)(qi)保費(fei)對應(ying)的成(cheng)本(ben)(ben)，在整(zheng)個(ge)保險期(qi)(qi)間(jian)無法(fa)下降(jiang)，只能通過降(jiang)低新業(ye)務成(cheng)本(ben)(ben)進行稀釋。

 

    2020年(nian)底(di)行(xing)業(ye)(ye)(ye)會計準(zhun)備(bei)金存(cun)(cun)量(liang)為(wei)15.98萬億(yi)元，2020年(nian)行(xing)業(ye)(ye)(ye)新業(ye)(ye)(ye)務(wu)1.59萬億(yi)元，接(jie)近(jin)存(cun)(cun)量(liang)資(zi)(zi)產(chan)的(de)10%。考慮獲(huo)取新業(ye)(ye)(ye)務(wu)支出的(de)傭金手續費等費用后，留存(cun)(cun)的(de)可投資(zi)(zi)資(zi)(zi)金更少，新業(ye)(ye)(ye)務(wu)留存(cun)(cun)資(zi)(zi)金和存(cun)(cun)量(liang)的(de)比例非(fei)常低（預計為(wei)8%左右），依托新業(ye)(ye)(ye)務(wu)改變(bian)整體負債(zhai)成本的(de)稀釋速度較為(wei)有(you)限。

 

    綜上可見，本(ben)部分成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)一(yi)方(fang)面主要取決于監管規定，政策導向顯著；另一(yi)方(fang)面依(yi)靠降低(di)新業(ye)務(wu)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)攤薄整(zheng)體(ti)(ti)負(fu)債成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)水平(ping)，按目前保險行業(ye)存量業(ye)務(wu)的體(ti)(ti)量和新業(ye)務(wu)規模，其改善速度常(chang)緩慢。

 

    第二部(bu)分分紅利(li)(li)率(lv)、萬(wan)能結(jie)算(suan)利(li)(li)率(lv)相對(dui)容易調(diao)整(zheng)，分紅產(chan)品與(yu)萬(wan)能產(chan)品的設計初衷也是實現盈(ying)虧與(yu)客(ke)戶共擔。當投資收益率(lv)下(xia)(xia)降時(shi)，公司應及時(shi)調(diao)整(zheng)分紅水平或萬(wan)能結(jie)算(suan)利(li)(li)率(lv)。實際操(cao)作中，在行業(ye)(ye)競爭、客(ke)戶退保、新業(ye)(ye)務銷售等(deng)壓(ya)力下(xia)(xia)，降低分紅水平或萬(wan)能結(jie)算(suan)利(li)(li)率(lv)也有(you)一定壓(ya)力。

 

    本部分成本是非保證(zheng)的(de)、可(ke)調整的(de)，具(ju)有(you)平(ping)滑和(he)緩解利差損的(de)作用，行業(ye)應(ying)避免惡(e)性競爭(zheng)，并(bing)采取(qu)科學的(de)分紅策略和(he)萬能結算利率策略，建立起被保險人的(de)合(he)理預(yu)期。

 

    第三部分費(fei)(fei)(fei)用(yong)超(chao)支(zhi)(zhi)情況仍普(pu)遍(bian)存(cun)在，尤其是中(zhong)小公(gong)司(si)。根據韜睿惠(hui)悅最新(xin)公(gong)布(bu)的(de)2019年費(fei)(fei)(fei)用(yong)調研(yan)結果(guo)，大型公(gong)司(si)（保費(fei)(fei)(fei)大于250億(yi)元(yuan)）基本(ben)可以(yi)實(shi)現(xian)費(fei)(fei)(fei)用(yong)打平（-2.5%）、中(zhong)型公(gong)司(si)（50-250億(yi)元(yuan)）超(chao)支(zhi)(zhi)20%、小型公(gong)司(si)超(chao)支(zhi)(zhi)34%。費(fei)(fei)(fei)用(yong)超(chao)支(zhi)(zhi)主要來(lai)源于間接(jie)費(fei)(fei)(fei)用(yong)這(zhe)類(lei)不能直(zhi)接(jie)分攤到保單、保費(fei)(fei)(fei)層(ceng)面的(de)費(fei)(fei)(fei)用(yong)，由于租金、人力成(cheng)本(ben)剛性，以(yi)及規模增(zeng)長的(de)壓力限制，降低費(fei)(fei)(fei)用(yong)超(chao)支(zhi)(zhi)也有較(jiao)大難度。

 

    本部分成本取決于公司(si)能否(fou)通過快速(su)增(zeng)(zeng)大(da)規(gui)模、杜絕傭金超(chao)(chao)支、控制(zhi)間接費(fei)用(yong)增(zeng)(zeng)長。控制(zhi)費(fei)用(yong)超(chao)(chao)支，尤其對中(zhong)小(xiao)公司(si)影響巨大(da)。

 

    （二）資產端再投資收益率風險突出

 

    行業投資收(shou)益率目前能達到5%左(zuo)右(you)（近三年分(fen)別(bie)為(wei)2018年4.31%、2019年5.11%、2020年5.41%），支撐(cheng)整體(ti)(ti)收(shou)益水(shui)平(ping)的固定收(shou)益類(lei)資產（包含(han)傳(chuan)統固收(shou)類(lei)資產及信托、債權計劃(hua)等非標準(zhun)固收(shou)類(lei)資產）的IRR水(shui)平(ping)在4.7%左(zuo)右(you)。

 

    對(dui)再(zai)(zai)投資新(xin)(xin)增(zeng)資產(chan)，綜合考慮未(wei)來新(xin)(xin)單(dan)保費、續期保費以及資產(chan)到期現金流(liu)的(de)再(zai)(zai)投資，行業預(yu)計未(wei)來第二(er)、三年(nian)再(zai)(zai)投資新(xin)(xin)增(zeng)資產(chan)分別約占(zhan)整體的(de)20%、40%。在(zai)低利率環(huan)境下(xia)，新(xin)(xin)錢收益率的(de)下(xia)降會(hui)(hui)拉低整體資產(chan)平(ping)均收益水平(ping)。假(jia)設(she)利率下(xia)降50bps，未(wei)來第二(er)、三年(nian)整體收益率分別下(xia)降7bps（50bps×0.2×0.7）、14bps（50bps×0.4×0.7），之后下(xia)降幅度(du)會(hui)(hui)更大(da)。

 

    （三）現行準則下財務報表壓力更大

 

    在(zai)現行財務(wu)準(zhun)則(ze)體(ti)(ti)系下，利(li)率下降對財務(wu)報表(biao)的影(ying)響更(geng)為直接和迅速。利(li)率下行時，準(zhun)備金貼現率也隨(sui)之下降，并將未來存在(zai)的利(li)差損(sun)(sun)在(zai)當(dang)期(qi)財務(wu)報表(biao)中全(quan)部體(ti)(ti)現，導致當(dang)期(qi)償付能力不(bu)足或巨額虧(kui)損(sun)(sun)。

 

    國(guo)內目前會計(ji)準則下準備(bei)金(jin)貼現(xian)率(lv)主要基于國(guo)債(zhai)750日平均(jun)線確定。這是一個采用(yong)3年(nian)平均(jun)的貼現(xian)率(lv)，因此該方法很(hen)大程度(du)上(shang)(shang)平滑了上(shang)(shang)述(shu)影響。貼現(xian)率(lv)制(zhi)定過(guo)程中(zhong)，還在40年(nian)后采用(yong)終極利率(lv)（4.5%），進一步減少了貼現(xian)率(lv)在長期的波(bo)動。

 

    歐(ou)洲同行(xing)的(de)方法(fa)（以及現(xian)(xian)在廣泛(fan)討論的(de)IFRS17）是用市場一(yi)致（Market Consistent, MC）方法(fa)，使用計量(liang)日當日的(de)收(shou)益率(lv)設定(ding)貼(tie)(tie)現(xian)(xian)率(lv)，沒(mei)有平滑因素，利率(lv)的(de)波動將對財務(wu)報(bao)表的(de)影響產生更直接、更大(da)的(de)影響。如(ru)果國(guo)(guo)內貼(tie)(tie)現(xian)(xian)率(lv)基于財務(wu)報(bao)告(gao)當日的(de)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)確定(ding)，公司的(de)報(bao)表數據將出(chu)現(xian)(xian)頻繁、劇烈的(de)波動。如(ru)2021年3月，10年期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)僅有2.5%，若將其作為(wei)準備金貼(tie)(tie)現(xian)(xian)率(lv)，全行(xing)業當年將會出(chu)現(xian)(xian)巨(ju)額虧損，償付能力大(da)幅下降(jiang)。

 

    即使(shi)在(zai)當前會計準則下(xia)，一旦(dan)利率下(xia)行成(cheng)為趨勢(shi)，750日平均線也將出現長(chang)期(qi)下(xia)行局面，在(zai)當前負債久期(qi)較長(chang)的情(qing)況下(xia)，將對行業(ye)財務報表造(zao)成(cheng)長(chang)期(qi)持續的經營壓力。

 

    基于(yu)2019年底(di)數據測算，國債(zhai)750日(ri)(ri)移動(dong)平(ping)均線下降30bps，40年后(hou)保持終極(ji)利率不變的情況下，全(quan)行業準備(bei)金(jin)增提1,600億(yi)，變動(dong)率為(wei)(wei)3.76%（傳統賬戶），中(zhong)小公司變動(dong)率更大，為(wei)(wei)5.72%。2020年全(quan)行業利潤為(wei)(wei)2,452億(yi)元(yuan)，國債(zhai)750日(ri)(ri)移動(dong)平(ping)均線下降30bps將(jiang)吞沒全(quan)行業利潤的65%。

 

    當然，利(li)率(lv)下(xia)降最直接的(de)影響是當期(qi)(qi)投資收益水平及當期(qi)(qi)利(li)潤。壽(shou)險(xian)行(xing)(xing)業2020年總投資資產約為(wei)18.8萬億元(yuan)（2019年約為(wei)16萬億元(yuan)），2452億元(yuan)利(li)潤約占可投資資產的(de)1.4%，基于上述數據(ju)可估算，若2020年收益率(lv)由5.41%下(xia)降至4.01%以下(xia)，全行(xing)(xing)業將整體出現虧損。

 

    三、管理措施

 

    綜上所述，利(li)差(cha)損風(feng)險(xian)將對(dui)壽(shou)險(xian)行(xing)業產生(sheng)巨大影響，壽(shou)險(xian)行(xing)業應(ying)多措并舉，防范化解利(li)差(cha)損風(feng)險(xian)。

 

    （一）負債端應對措施

 

    1.優化保險產品期限

 

    在目前保險公司普遍存在的(de)(de)久(jiu)期缺口較大的(de)(de)客觀情況下，可以考(kao)慮在負債端適(shi)(shi)當(dang)銷售保險期限(xian)相對短的(de)(de)產品，匹配市場合(he)適(shi)(shi)的(de)(de)資產，降低久(jiu)期缺口。

 

    通常，長(chang)(chang)期(qi)(qi)保(bao)障類和(he)終身年(nian)金(jin)險(xian)新業務價值(zhi)（VNB）較高(gao)，但這是基于一定的(de)(de)投資收益率(lv)假設的(de)(de)。一般來說(shuo)，長(chang)(chang)期(qi)(qi)保(bao)障類產品(pin)和(he)終身年(nian)金(jin)險(xian)由(you)于期(qi)(qi)限很長(chang)(chang)，往(wang)往(wang)對利率(lv)極為敏(min)(min)感(gan)，甚至(zhi)(zhi)比死(si)亡率(lv)和(he)疾病發(fa)生率(lv)更敏(min)(min)感(gan)。對長(chang)(chang)期(qi)(qi)保(bao)障類和(he)終身年(nian)金(jin)產品(pin)進行(xing)敏(min)(min)感(gan)性(xing)測(ce)試(shi)，例如：測(ce)算利率(lv)下(xia)降50bp乃至(zhi)(zhi)100bp下(xia)這些(xie)產品(pin)的(de)(de)VNB水(shui)平(ping)是否能保(bao)持盈(ying)利，分析(xi)此(ci)類產品(pin)的(de)(de)主要(yao)風險(xian)點(dian)并進行(xing)有效管理。

 

    2. 降低負債成本

 

    在保證成本方面(mian)，監管(guan)高度重視利(li)(li)差損風險(xian)，陸續發(fa)文調整評估(gu)利(li)(li)率(lv)水平(ping)。2019年(nian)182號文規(gui)定(ding)普通型長(chang)期(qi)年(nian)金評估(gu)利(li)(li)率(lv)水平(ping)從4.025%下調至3.5%，分(fen)紅、萬能評估(gu)利(li)(li)率(lv)水平(ping)上限為3%。行業在2020年(nian)也普遍停售4.025%定(ding)價的(de)長(chang)期(qi)年(nian)金產品，努力(li)降(jiang)低負債成本。

 

    在非保(bao)證的分紅水(shui)平和萬能結算(suan)利(li)率方面，行業(ye)各公司(si)應客(ke)觀確(que)定分紅水(shui)平和萬能結算(suan)利(li)率，避免(mian)惡性(xing)競(jing)爭，保(bao)持(chi)行業(ye)長期健康(kang)發展。監管(guan)也高度重視該部分成本，如近期監管(guan)通過窗口指導，行業(ye)萬能結算(suan)利(li)率水(shui)平已降(jiang)至5%以(yi)下。

 

    在費(fei)用超(chao)支方(fang)面(mian)，一(yi)方(fang)面(mian)中小險企在傭金(jin)等保證(zheng)獲取成本不(bu)超(chao)支的(de)基礎上擴大規模(mo)，攤薄固定成本；另一(yi)方(fang)面(mian)優化費(fei)用管理模(mo)式，確保費(fei)用超(chao)支率(lv)逐年(nian)下降，提升費(fei)用使用效(xiao)率(lv)。

 

    3. 提升定價管理水平

 

    一是將精算控(kong)制循環定(ding)(ding)價(jia)ACC（Actuarial Control Cycle）理論(lun)充分應用(yong)于定(ding)(ding)價(jia)實踐，防(fang)范利(li)(li)差損風險(xian)。ACC采(cai)(cai)用(yong)經驗(yan)分析結果確定(ding)(ding)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)定(ding)(ding)價(jia)假設(she)，基于定(ding)(ding)價(jia)假設(she)調整評估假設(she)，進而(er)調整經驗(yan)分析結果，對上(shang)述步驟進行循環調整達到平衡(heng)。根(gen)據經濟情況和(he)利(li)(li)率(lv)水平，高頻乃至(zhi)實時回溯(su)測(ce)試新(xin)的(de)(de)投資環境下(xia)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)利(li)(li)潤水平，考察負債(zhai)端和(he)資產(chan)(chan)端的(de)(de)成本收益匹配。采(cai)(cai)用(yong)國際上(shang)廣(guang)為采(cai)(cai)用(yong)的(de)(de)MC定(ding)(ding)價(jia)標準，對于MCVNB為負的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)不能繼續產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)開發或(huo)銷(xiao)售。在MC下(xia)，采(cai)(cai)用(yong)最新(xin)的(de)(de)市場無風險(xian)利(li)(li)率(lv)作為投資收益率(lv)和(he)貼現(xian)率(lv)來判斷(duan)一個(ge)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)VNB在低利(li)(li)率(lv)狀(zhuang)況下(xia)是否達到盈利(li)(li)要求。

 

    二是(shi)妥善確定(ding)(ding)定(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)。監管(guan)、行(xing)(xing)業協會已在2019年(nian)底成立(li)了人身險責任(ren)準備金評(ping)(ping)估利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)專家咨(zi)詢委(wei)員(yuan)會，明確評(ping)(ping)估利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)是(shi)“指(zhi)揮棒”，市場主(zhu)體的(de)(de)(de)(de)定(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)跟隨評(ping)(ping)估利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)走(zou)，對評(ping)(ping)估利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)/定(ding)(ding)價(jia)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)給出指(zhi)導(dao), 這是(shi)非(fei)常有意義的(de)(de)(de)(de)事。最近一次(2021年(nian)4月27日)專家咨(zi)詢委(wei)員(yuan)會工(gong)作會議也是(shi)得出了長(chang)期利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)下行(xing)(xing)趨勢(shi)沒有改變，短期利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)下行(xing)(xing)空(kong)間(jian)有限，不排(pai)除中(zhong)間(jian)快(kuai)速上行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)可能性的(de)(de)(de)(de)判斷。同時，也期待(dai)專家咨(zi)詢委(wei)員(yuan)會能夠更高頻率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)給出指(zhi)導(dao)意見，并(bing)將評(ping)(ping)估利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)變動機制、方法能夠在行(xing)(xing)業范圍進行(xing)(xing)宣(xuan)講和探討，以助行(xing)(xing)業更好的(de)(de)(de)(de)理(li)解、預測評(ping)(ping)估利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)走(zou)勢(shi)，更快(kuai)的(de)(de)(de)(de)采取管(guan)理(li)措施管(guan)理(li)好公(gong)司的(de)(de)(de)(de)償付能力和利(li)(li)潤(run)。

 

    三是謹慎設定長(chang)期產品(pin)的(de)(de)被保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)人的(de)(de)選(xuan)擇權(quan)。被保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)人的(de)(de)選(xuan)擇權(quan)包括退保(bao)(bao)(bao)(bao)以(yi)及加(jia)(jia)減(jian)保(bao)(bao)(bao)(bao)權(quan)等。利(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)行時，如(ru)果保(bao)(bao)(bao)(bao)單(dan)費率(lv)(lv)不發生改變，客戶可以(yi)行使(shi)加(jia)(jia)保(bao)(bao)(bao)(bao)權(quan)，以(yi)較低(di)的(de)(de)價格(ge)（定價時較高的(de)(de)利(li)(li)率(lv)(lv)）增加(jia)(jia)保(bao)(bao)(bao)(bao)障(zhang)，使(shi)得(de)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)公司(si)直接處于利(li)(li)差損狀(zhuang)況(kuang)。實務(wu)中保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)公司(si)可以(yi)在條款(kuan)中明(ming)確加(jia)(jia)保(bao)(bao)(bao)(bao)條件，如(ru)以(yi)加(jia)(jia)保(bao)(bao)(bao)(bao)時點(dian)的(de)(de)市場、利(li)(li)率(lv)(lv)狀(zhuang)況(kuang)確定費率(lv)(lv)而(er)避免利(li)(li)差損風險(xian)。

 

    四是在覆蓋不了負債成(cheng)本(ben)時(shi)，保險公(gong)司應(ying)及時(shi)停售、調(diao)(diao)整產品(pin)結構或(huo)重新定(ding)(ding)價(jia)，尤其對偏理(li)財(cai)功(gong)能的躉繳產品(pin)定(ding)(ding)期更新換代，如：根據利率(lv)狀況進(jin)行適時(shi)重新定(ding)(ding)價(jia)，合(he)理(li)調(diao)(diao)整客戶收益率(lv)，進(jin)而合(he)理(li)設定(ding)(ding)負債成(cheng)本(ben)。

 

    （二）資產端應對措施

 

    1.拉長資產久期。由前所述，解決行業資負久期缺口較大的問題，效率較高、速度較快的方法還是在資產端。資產配置時需緊盯負債特征，在能覆蓋負債成本的情況下，做好期限結構匹配。

 

    2.利用國債期貨對沖利率風險。銀保監會2020年7月發布《保險資金參與國債期貨交易規定》，并同步修訂《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規定》。這一系列文件的發布，統一了監管口徑，完善了保險資金參與金融衍生品交易的監管規制體系。這也豐富了保險資金運用風險對沖工具，增強風險抵御能力。保險機構是市場上最大的國債現券持有者之一，一直盼望早日參與國債期貨交易。截至2021年4月底，國壽、平安、泰康、人保、太保、太平、陽光七家公司已擁有國債期貨投資管理能力。期待國內金融機構如投行等能夠設計、銷售金融衍生產品幫助保險公司度身定做利率風險對沖工具。在國內市場尚未存在這類產品時，監管機構可考慮保險公司在國外市場中尋求對沖工具。

 

    3.優化資產配置結構，提升投資收益水平。對于長期保險資金，尤其年金類保險產品，在負債成本無法快速下降的情況下，投資端需通過優化配置結構，提升投資收益。如：中小公司可以進一步考慮優質長期股權、權益類投資、不動產投資等。盡管固收類資產仍是保險資金的主要投資方向，但權益性投資對投資總體收益率的變化發揮著決定性作用，呈現出典型的“二八法則”特征：20%的權益資產決定80%的總收益變化。可以預見，在低利率持續的市場環境中，權益類、不動產類投資將在保險資金整體收益中發揮越來越大的作用。

 

    4.加強償付能力管理。首先，在現行償付能力監管規則下資產會計分類方面，增加可供出售金融資產（AFS）類的固收資產占比，從而在現行準則下抵消負債的波動，使資負聯動管理成為可能。其次，不做、少做資本消耗過高的產品，如：因價格競爭激烈導致資本需求越來越高的網銷渠道定期壽險。最后，著眼占最低資本總量70%以上的市場風險資本，提升利率風險對沖率，有效降低最低資本。

 

    5.通過再保轉移風險。充分利用再保等管理手段轉移風險，如：通過要求再保公司提供保證費率、采用毛保費比例分保等方式，從而攤回再保準備金、降低有效保額、降低最低資本，進而降低該產品對公司資本消耗。

 

    （三）資負聯動應對措施

 

    加強資(zi)(zi)負(fu)聯(lian)動(dong)，優(you)化資(zi)(zi)負(fu)匹(pi)配(pei)水平是應(ying)(ying)對(dui)利(li)差損風險(xian)的(de)(de)重(zhong)要手段。從中短期來看(kan)，公司(si)應(ying)(ying)統籌制定戰略資(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)規劃與(yu)業務發展(zhan)規劃，充分(fen)考(kao)慮公司(si)成本(ben)收益、期限結構、現金流匹(pi)配(pei)水平。從長期來看(kan)，應(ying)(ying)對(dui)低利(li)率(lv)環(huan)境(jing)的(de)(de)最終仍(reng)需降低負(fu)債(zhai)成本(ben)，根本(ben)的(de)(de)解決方案還是行(xing)業理(li)性(xing)競爭，從產(chan)(chan)品(pin)開(kai)(kai)發初期開(kai)(kai)始就加強資(zi)(zi)負(fu)聯(lian)動(dong)，摒棄僥(jiao)幸心理(li)，從長遠計，做(zuo)好應(ying)(ying)對(dui)低利(li)率(lv)的(de)(de)充分(fen)準(zhun)備。

 

    [作者簡介(jie)] 姜南，中荷人壽保險有限公(gong)司總精算師。